Atentos a los T-NotesEl principal punto de interés de la jornada del jueves recaía sobre los movimientos del T-Note a 10 años, pues éste superaba el umbral de 2,60%. Esto ocurría en un entorno donde tomaban fuerza las especulaciones respecto a que el Congreso estadounidense alcanzará un acuerdo para evitar el cierre de la Administración este viernes. Además, los datos conocidos durante la sesión en EEUU no evitaban que las ventas dominasen en los treasuries. En concreto, se daba a conocer que los permisos de construcción se situaban en 1.302 miles a. en diciembre (1.303 ant.) y cerraban 2017 en cifras de 1,263 mill.(el dato más alto desde 2007). También la iniciación de viviendas finalizaba el año pasado con el mejor registro de los últimos diez años (1,202 mill.), si bien éstas retrocedían en diciembre hasta 1.192 miles a. tras el fuerte repunte del mes anterior y debido a las dificultades climatológicas. De hecho, los mencionados permisos apuntan a la recuperación de estas cifras en los próximos meses, debiendo tener en cuenta que, en 2017, la diferencia entre permisos y construcciones iniciadas ascendía a 61.000 unidades y, en diciembre, se disparaba hasta 110.000 unidades en términos anualizados. En cuanto a la renta variable estadounidense, el S&P500 bajaba un -0,16%en un día en el que Apple comunicaba que, debido a la nueva fiscalidad, pagará unos 38 mm. $ en impuestos en EEUU por sus 252,3 mm. $ de efectivo en el extranjero. También Morgan Stanley informaba de una provisión de 990 mill. $ a causa de la reforma fiscal de Donald Trump, aunque ello no evitaba que registrase unos beneficios de 686 mill. $ en el 4tr17. Ahora bien, la pregunta radica en qué harán las empresas americanas con los beneficios mantenidos en el exterior, dado que, una vez pagados los impuestos por ellos, la opción es ponerlos en valor y esto implica desde una mejor retribución a los accionistas hasta lanzarse a acometer proyectos de crecimiento orgánicos e inorgánicos. En Europa, el sector de los materiales apuntalaba las ganancias en bolsa, si bien el Ibex daba la nota negativa al caer un -0,40%(10.433 puntos). Respecto a la deuda pública, las compras imperaban en las economías periféricas y provocaban que el rendimiento de los bonos españoles e italianos a diez años cedieran hasta 1,493% (-1,0 p.b.) y 1,989% (-1,1 p.b.), respectivamente. Por el contrario, el rendimiento del diez años alemán se elevaba +1,1 p.b. y alcanzaba 0,573%. Sin salir del Viejo Continente, los aspectos institucionales más importantes de la jornada los encontrábamos en las palabras del presidente del Bundesbank, Jens Weidmann. Éste obviaba pronunciarse sobre la próxima reunión del BCE y optaba por responder a las acusaciones dela presidenta del FMI, Christine Lagarde, quien criticaba los elevados superávits fiscal y por cuenta corriente de Alemania. Weidmann tildaba de “fútil” el hecho de elevar el gasto fiscal germano para así reducir su superávit, si bien reconocía que se deben tomar medidas para “contrarrestar el lastre demográfico en el crecimiento”. Por último, cabía mencionar el movimiento del precio del petróleo con la publicación del informe mensual de la OPEP de diciembre. Este último señalaba que la producción del cártel se mantuvo constante en 32,4 mbd en el último mes de 2017, lo cual contrastaba con la revisión al alza de los niveles de producción previstos para los países no-OPEP en 2018(desde 990.000 bd hasta 1,15 mbd), a medida que los precios más elevados incentivarían la explotación de hidrocarburos no convencionales en países como EEUU. Finalmente, el precio del “oro negro” caía hasta 63,09$ en el caso del barril WTI y hasta 68,56$ en el del Brent. Las referencias en el final de la semana escasearán y tendrán un valor menor para los inversores. De hecho, la confianza de Michigan del mes de enero en EEUU será la cita más destacada entre los indicadores y no esperamos que su mejoría aporte grandes novedades, pues simplemente vendrá a consolidarse en niveles fuertes y recordará que podemos seguir confiando en la evolución favorable del gasto de los estadounidenses. Por lo tanto, deberemos dejar a un lado los datos y permanecer más atentos a las referencias de mercado, en particular, a los niveles del 10 años estadounidense, pues éste llegaba alcanzar el nivel de 2,6367% durante la madrugada.Desde el punto de vista de los bajos tipos neutrales y la realidad de una fase expansiva madura, la cual se prolonga desde junio de 2009 y está a punto de ser la segunda más larga de la historia de EEUU, existen importantes limitaciones al alza para su rendimiento. Sin embargo, aunque la expansión estadounidense está en una fase de madurez, lo cierto es que ésta se prolongará durante los próximos trimestres y convivirá con la continuidad de la estrategia de salida de la Fed, además de con las perspectivas de deterioro de la salud de las finanzas de EEUU, cuya deuda bruta supera el 100% del PIB y la neta ronda el 76%. Luego, es real la posibilidad que un escenario de riesgo con rentabilidades del T-Note a 10 años más allá de 2,6% tome forma, inyectando ruido en la renta variable y los activos emergentes. Otra cuestión sería la duración de dicho episodio de inestabilidad, dado que la Reserva Federal pondría rápido remedio al mismo, dejando clara su predisposición a plantear un horizonte más tendido de subidas de tipos que, en la práctica, implicaría sacrificar un alza en 2018.Un movimiento muy útil ante un mercado más centrado en los tipos que en el ajuste del balance, lo cual es el aspecto más relevante para la Fed. En paralelo, los republicanos tendrán que lidiar hoy con una nueva prórroga para evitar el cierre de la Administración. Durante la madrugada, el Congreso daba su visto bueno a un presupuesto de corto plazo hasta el 16 de febrero, cuya aprobación definitiva depende ahora del Senado y, más concretamente, de una decena de votos demócratas.Por otro lado, en la agenda de los estímulos de Trump, el protagonismo recae sobre el plan de infraestructuras, cuyas grandes líneas se esbozarán el próximo 30 de enero. Autores: Intermoney Análisis y Estudio Francisco Vidal, Garbriel Marquès, Mariano Valderrama
